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來源：金融界

作者：方正證券

核心觀點(diǎn)：

兩因素疊加，經(jīng)濟(jì)景氣再次顯著下行。10月中采制造業(yè)PMI降至49.2％，再回收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣顯著下行。10月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，受到兩方面因素的影響，一是由于十一假期等原因，10月數(shù)據(jù)本身存在環(huán)比回落的壓力，同時(shí)今年10月份國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，在季節(jié)性回落的基礎(chǔ)上形成了額外沖擊。十一黃金周，全國國內(nèi)旅游出游4.22億人次，同比減少18.2％，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的60.7％；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入2872.1億元，同比減少26.2％，恢復(fù)至2019年同期的44.2％；國慶檔期電影票房收入及觀影人次顯著下滑，同比降幅均超過60％。十一黃金周對(duì)需求的拉動(dòng)效應(yīng)未能完全發(fā)揮，也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)景氣的超季節(jié)性下滑。分企業(yè)類型看，大、中、小型企業(yè)分別較上月變動(dòng) -1.0、 -0.8、 -0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.1％、48.9％、48.2％，大中型企業(yè)景氣顯著下行，也反映了疫情可能對(duì)此前開工率較高的大中型企業(yè)生產(chǎn)沖擊更明顯。從下滑幅度看，10月生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至49.6％，新訂單分項(xiàng)環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至48.1％，均為今年4月以來最低，10月供需兩端受到的沖擊可能僅次于今年4月。而外需受疫情沖擊較小，相對(duì)有韌性，新出口訂單分項(xiàng)反彈0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.6％，進(jìn)口訂單分項(xiàng)略降至47.9％。另外，調(diào)查結(jié)果還顯示，本月高耗能行業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)比重為56.7％，高于總體3.9個(gè)百分點(diǎn)；高耗能行業(yè)PMI為48.8％，低于上月1.8個(gè)百分點(diǎn)，高耗能行業(yè)景氣的下行是拖累10月制造業(yè)景氣的重要原因。

庫存、價(jià)格壓力可能增大。

政策重在落實(shí)，焦點(diǎn)在高質(zhì)量發(fā)展。

綜上，10月季節(jié)性下行壓力疊加國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)景氣再降至榮枯線以下。國內(nèi)市場在生產(chǎn)端穩(wěn)增長推進(jìn)、需求復(fù)蘇偏慢的環(huán)境中，工業(yè)品領(lǐng)域的價(jià)格、庫存壓力可能增大。各地依法盤活的5000多億元專項(xiàng)債限額逐步發(fā)行完畢，四季度穩(wěn)增長政策有望加快落實(shí)，中長期看高質(zhì)量發(fā)展的全面推進(jìn)是更大的看點(diǎn)。后續(xù)建議關(guān)注促進(jìn)房地產(chǎn)與制造業(yè)投資回升的政策帶來的短期投資機(jī)會(huì)，以及明年基礎(chǔ)科技民用、農(nóng)村居民收入增速提升帶動(dòng)的消費(fèi)領(lǐng)域的中長期投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突擴(kuò)大化。

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